エコノミストマネー：金融引き締め局面の中国 １０年は０４年の状況と酷似
マーケット最前線 新興国株（エコノミストマネー2010年3月号より）
前号で指摘した中国の金融引き締めが予想よりも急ピッチで進み、中国株は大きく調整している。香港Ｈ株指数はすでに長期支持線である２００日移動平均線まで下落しているが、中国ネット企業の筆頭格であるテンセント（０７００）などの代表的な成長株は依然として２００日線のはるか上にあり、さらに調整局面の続く可能性があることを示唆している。今回の調整は、金融相場後の金融引き締め局面で起こる、景気サイクルに基づく必然的な調整である。
今の状況は２００４年の状況に非常によく似ている。０１年にＩＴバブルが弾けて不景気に陥ったあと、０３年には世界中が超低金利状態となった。しかし、米不動産市場や中国をはじめとする新興国が牽引して世界的に景気回復が起こり、米国では０４年６月末、中国では０４年１０月末に１回目の利上げがなされている。
株価はどのように動いたか。０３年は低金利が引き起こした過剰資金が株式市場に流れ込み、香港Ｈ株指数は１年で２・５倍、ダウ工業株３０種平均は２５％上昇した。
０９年はこの０３年の状況と全く同じだった。世界的な超低金利のなかで香港Ｈ株指数は金融危機後の０８年１０月２７日の安値４７９２ポイントから０９年１１月１８日の高値１万３８６３ポイントまで約２・８倍に。ダウ平均も０９年年間で１９％上昇した。
◇１０年は絶好の仕込み時に
金融引き締め局面に移行した０４年の株価動向をみてみよう。香港Ｈ株指数は年初の５４４０ポイント（０４年１月４日）から３５０１ポイント（同５月１７日）まで約３６％下落。ダウ平均はピーク時の１万７５３ドル（同２月１９日）から９７０８ドル（同１０月２５日）まで１０％近く下落している。しかし、その後、０７年のバブルに向かって中国株も米国株も大幅に上昇したのは記憶に新しいところだ。
０４年と同じく金融引き締め局面にあたる１０年は、中国株も調整の年となる可能性が高い。ちなみに、０４年の下落時、香港Ｈ株指数は２００日線から１５％下方乖離したラインが下値支持線となった。今回は、そこまで調整するか分からないが、２００日線から１５％下方乖離ラインまでが買い時である可能性は高いだろう。
また、期間的なことを言えば、０４年の場合、中国株はピークから４カ月で、米国株は８カ月で調整を完了している。今回は、直近の高値が０９年１１月であることを考えると、１０年の７月ぐらいまでは調整局面が続く可能性もある。
中国の利上げは年央ぐらいと思われ、それを乗り越えて企業業績が注目されるのは年末ぐらいからであろう。旧正月（１０年は２月１４日が旧正月の元日）明けの短期反発はあるかもしれないが、本格的な上昇局面は、年末までお預けとなるかもしれない。
先進国は前回のようにはいかないだろうが、景気のよい中国では０５から０７年の上昇相場が今後、再現される可能性が高い。実際のところ、０９年１２月の小売売上高、固定資本投資は過去最高を更新し、輸出も急激に回復。０８年のピークを超える勢いで、ファンダメンタルズ（基礎的条件）は絶好調だ。
１０年は、来るべき業績相場へ向けての絶好の仕込み時となるだろう。
■戸松 信博（とまつ のぶひろ）グローバルリンクアドバイザーズ社長
前号で指摘した中国の金融引き締めが予想よりも急ピッチで進み、中国株は大きく調整している。香港Ｈ株指数はすでに長期支持線である２００日移動平均線まで下落しているが、中国ネット企業の筆頭格であるテンセント（０７００）などの代表的な成長株は依然として２００日線のはるか上にあり、さらに調整局面の続く可能性があることを示唆している。今回の調整は、金融相場後の金融引き締め局面で起こる、景気サイクルに基づく必然的な調整である。
今の状況は２００４年の状況に非常によく似ている。０１年にＩＴバブルが弾けて不景気に陥ったあと、０３年には世界中が超低金利状態となった。しかし、米不動産市場や中国をはじめとする新興国が牽引して世界的に景気回復が起こり、米国では０４年６月末、中国では０４年１０月末に１回目の利上げがなされている。
株価はどのように動いたか。０３年は低金利が引き起こした過剰資金が株式市場に流れ込み、香港Ｈ株指数は１年で２・５倍、ダウ工業株３０種平均は２５％上昇した。
０９年はこの０３年の状況と全く同じだった。世界的な超低金利のなかで香港Ｈ株指数は金融危機後の０８年１０月２７日の安値４７９２ポイントから０９年１１月１８日の高値１万３８６３ポイントまで約２・８倍に。ダウ平均も０９年年間で１９％上昇した。
◇１０年は絶好の仕込み時に
金融引き締め局面に移行した０４年の株価動向をみてみよう。香港Ｈ株指数は年初の５４４０ポイント（０４年１月４日）から３５０１ポイント（同５月１７日）まで約３６％下落。ダウ平均はピーク時の１万７５３ドル（同２月１９日）から９７０８ドル（同１０月２５日）まで１０％近く下落している。しかし、その後、０７年のバブルに向かって中国株も米国株も大幅に上昇したのは記憶に新しいところだ。
０４年と同じく金融引き締め局面にあたる１０年は、中国株も調整の年となる可能性が高い。ちなみに、０４年の下落時、香港Ｈ株指数は２００日線から１５％下方乖離したラインが下値支持線となった。今回は、そこまで調整するか分からないが、２００日線から１５％下方乖離ラインまでが買い時である可能性は高いだろう。
また、期間的なことを言えば、０４年の場合、中国株はピークから４カ月で、米国株は８カ月で調整を完了している。今回は、直近の高値が０９年１１月であることを考えると、１０年の７月ぐらいまでは調整局面が続く可能性もある。
中国の利上げは年央ぐらいと思われ、それを乗り越えて企業業績が注目されるのは年末ぐらいからであろう。旧正月（１０年は２月１４日が旧正月の元日）明けの短期反発はあるかもしれないが、本格的な上昇局面は、年末までお預けとなるかもしれない。
先進国は前回のようにはいかないだろうが、景気のよい中国では０５から０７年の上昇相場が今後、再現される可能性が高い。実際のところ、０９年１２月の小売売上高、固定資本投資は過去最高を更新し、輸出も急激に回復。０８年のピークを超える勢いで、ファンダメンタルズ（基礎的条件）は絶好調だ。
１０年は、来るべき業績相場へ向けての絶好の仕込み時となるだろう。
■戸松 信博（とまつ のぶひろ）グローバルリンクアドバイザーズ社長
